2011年EPS0.28元，10股轉(zhuǎn)增5股派1.5元

　　2011年收入3.52億，同比增長31%;實現(xiàn)凈利潤1904元，同比下降26%。EPS 為0.28元，略低于我們的預期。

　　其中4季度收入1.02億，環(huán)比增長2%，凈利潤406萬，環(huán)比下降38%，利潤下降主要是由于4季度期間費用增長。

　　一季度業(yè)績預增76-102% 一季度凈利潤380-437萬，其中收購云南林緣林產(chǎn)化工營業(yè)外收入增加約200萬，1、2月銷售收入無明顯增加，一季度營業(yè)利潤較上年同期上下波動約10%。盡管近期松香、丙烯酸等原料價格有所回落，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過100天， 需要一定時間消化高價庫存之后盈利能力才能逐步恢復。收購林產(chǎn)化工資產(chǎn)實現(xiàn)扭虧為盈，將成為公司業(yè)績新增長點。

　　新環(huán)境空氣質(zhì)量標準利好環(huán)保水性油墨 新環(huán)境空氣質(zhì)量標準出臺，首次對PM2.5進行監(jiān)測，首先從京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域?qū)嵭�，逐步推廣到全國。傳統(tǒng)油墨是PM2.5一大污染源頭，隨政策趨嚴水性油墨將加速對傳統(tǒng)油墨替代，長期提升水性油墨的市場空間。目前柔印用水性油墨僅占9%左右市場份額，替代膠印、凹印空間還很大。公司作為細分領域龍頭將成為最大受益者。

　　風險提示 原油價格波動大，石化原料價格對盈利能力影響大;環(huán)保政策影響不確定。

　　維持“謹慎推薦”評級 近期關注成本下降帶動毛利率回升，業(yè)績拐點到來，向上彈性大;長期環(huán)保推動水性油墨替代傳統(tǒng)產(chǎn)品空間廣，下游食品包裝需求穩(wěn)定增長。收購林產(chǎn)化工成為公司新業(yè)績增長點。我們預測12/13年EPS 分別為0.52/0.74元。如果環(huán)保政策執(zhí)行力度超預期，公司業(yè)績將在此基礎上大幅增長，對應12年40倍PE， 目標價20.80元，維持“謹慎推薦”評級。