造紙行業(yè)1季度均表現(xiàn)搶眼，歷史經(jīng)驗(yàn)昭示造紙具備配置價(jià)值。從2009年到2014年6年間一季度的板塊漲幅比較，造紙板塊均戰(zhàn)勝了滬深300指數(shù)，而且除了14年之外，也均戰(zhàn)勝了輕工板塊指數(shù)。這與四季度消費(fèi)旺季之后，一季度經(jīng)銷商開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存，廠家往往會(huì)有提價(jià)行為，從而紙價(jià)走出正向趨勢(shì)有關(guān)。從這個(gè)角度而言，我們認(rèn)為一季度造紙仍然具有較強(qiáng)配置價(jià)值。

造紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張結(jié)束，15年預(yù)計(jì)進(jìn)入供需弱平衡，建議關(guān)注轉(zhuǎn)型預(yù)期公司。經(jīng)歷了幾年的產(chǎn)能過(guò)剩，造紙行業(yè)的主要紙種的產(chǎn)能擴(kuò)張都已經(jīng)停止，部分紙企的折舊攤銷已經(jīng)連續(xù)三年低于其資本支出，呈現(xiàn)收縮造紙業(yè)務(wù)的思路，這部分企業(yè)結(jié)余現(xiàn)金后有著較強(qiáng)的轉(zhuǎn)型預(yù)期，建議積極關(guān)注岳陽(yáng)林紙、博匯紙業(yè)、華泰股份。

油價(jià)下跌或刺激漿價(jià)進(jìn)一步下行，15年漿價(jià)下滑帶來(lái)盈利改善預(yù)期。由于需求的增長(zhǎng)慢于產(chǎn)能的擴(kuò)張速度，世界范圍內(nèi)的木漿行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，使得紙漿價(jià)格長(zhǎng)期承壓，15年的漿價(jià)展望仍有下滑預(yù)期。紙漿成本中25%左右與油價(jià)相關(guān)，近期國(guó)際油價(jià)的大幅下跌，對(duì)紙漿成本下降有利，也給紙漿企業(yè)帶來(lái)了進(jìn)一步降價(jià)的余地，我們認(rèn)為15年漿價(jià)還有5~10%左右的下降空間，紙價(jià)不變的前提下，能夠給紙企毛利率3~5%左右的提升空間，這一背景下，我們測(cè)算文化紙受益程度將遠(yuǎn)好于包裝紙產(chǎn)品。建議關(guān)注有望受益于漿價(jià)進(jìn)一步下跌的中順潔柔、太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)等公司。

建議1季度配置造紙企業(yè)，優(yōu)選岳陽(yáng)林紙，太陽(yáng)紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)和華泰股份。我們整體建議岳陽(yáng)林紙、太陽(yáng)紙業(yè)為矛，晨鳴紙業(yè)和華泰股份為盾。預(yù)期行業(yè)中，業(yè)績(jī)彈性大，轉(zhuǎn)型預(yù)期（國(guó)企改革）明確的岳陽(yáng)林紙和太陽(yáng)紙業(yè)具備進(jìn)攻性；而晨鳴紙業(yè)和華泰股份一方面存在國(guó)企改革預(yù)期，另一方面行業(yè)供需弱平衡的狀態(tài)下，造紙主業(yè)盈利預(yù)期基本穩(wěn)定，低估值存在反彈空間。