二季度白卡提價較為緩慢

　　今年以來消費持續(xù)疲軟,這使得白卡的提價較為艱難,盈利爬坡的進(jìn)程較為緩慢。一季度紙企成功提價主要得益于下游印廠的補庫存,5月紙廠再度宣布提價后,實際推行緩慢。我們預(yù)計整體需求需待到6月下旬中秋節(jié)月餅盒等訂單到來時,才會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　下調(diào)白卡收入預(yù)測

　　考慮到紙價提升的進(jìn)程較慢,我們下調(diào)了12年白卡紙收入,我們認(rèn)為在去年的高基數(shù)下上半年業(yè)績或?qū)⑾禄?0%左右。我們預(yù)計江蘇大豐港75萬噸白卡投產(chǎn)期將慢于之前預(yù)期,因此我們下調(diào)了13年白卡銷量。

　　下半年低位原材料有助于盈利改善

　　公司目前PB不到1倍,12年P(guān)E18倍,相對板塊的估值比率低于2010年以來的平均值,我們認(rèn)為下行風(fēng)險有限。我們預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升,消費在下半年將環(huán)比改善,包裝紙的下游需求也有望真實回暖,而非一季度庫存觸底后的回補,因此下半年旺季提價的推行可能會較為順利;在原材料價格維持低位的情況下,公司盈利有望逐步改善。

　　估值:維持“買入”評級,目標(biāo)價下調(diào)至6.51元

　　我們將2012/13/14年每股盈利預(yù)測從0.33/0.47/0.63元下調(diào)至0.31/0.44/0.61元,并將目標(biāo)價從7.21元下調(diào)至6.51元,目標(biāo)價基于瑞銀絕對估值工具VCAM(WACC為8.4%)。雖然二季度需求低于預(yù)期,但我們認(rèn)為公司目前估值已充分反應(yīng)上半年業(yè)績同比下滑的風(fēng)險,下半年旺季到來盈利有望環(huán)比改善。