16年下半年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI大幅反彈，經(jīng)濟(jì)整體改善。受益于需求的回升，全球貿(mào)易也明顯回暖。本輪全球貿(mào)易改善呈現(xiàn)了什么樣的特征？中國(guó)的出口又在哪些方面最為受益？本文將進(jìn)行分析。

全球經(jīng)濟(jì)在16年上半年筑底，下半年大幅反彈。從PMI的走勢(shì)來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI在16年上半年穩(wěn)定在50.5附近，6月份以后迅速回升，最高達(dá)到今年年初的54.2；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)業(yè)PMI從51.5飆升至54以上。新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI從49左右上升至51左右，雖然幅度不及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)，但仍有改善；新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)PMI也從50以下回升至接近53。

隨著經(jīng)濟(jì)回暖，全球貿(mào)易從16年開始不斷改善。根據(jù)WTO的統(tǒng)計(jì)，在16年初全球主要經(jīng)濟(jì)體出口同比跌幅在11%以上，但之后跌幅開始收窄，截至年底直接轉(zhuǎn)正。最近6個(gè)月全球出口同比增速已上升至7%，達(dá)到了近5年高點(diǎn)。

從各經(jīng)濟(jì)體的情況來看，普遍均現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但力度差異較大。出口改善最多的有兩類，一類是澳大利亞、俄羅斯、巴西等傳統(tǒng)的大宗商品出口國(guó)，近6個(gè)月出口同比分別達(dá)到33.7%、26%和15%，主要受益于全球大宗商品市場(chǎng)的觸底反彈；另一類是越南、韓國(guó)、菲律賓等制造業(yè)出口國(guó)，受到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求改善的拉動(dòng)較大。根據(jù)WTO的統(tǒng)計(jì)口徑，歐盟最近6個(gè)月出口同比3.9%，中國(guó)5.1%，美國(guó)6.1%，增速雖低于其它經(jīng)濟(jì)體，但由于本身基數(shù)較大，相比之前的負(fù)增長(zhǎng)也有較大改善。

各經(jīng)濟(jì)體出口的市場(chǎng)份額也發(fā)生了一定變化。如果以主要經(jīng)濟(jì)體的出口總量為基數(shù)（占全球貿(mào)易總量的90%），日本出口份額4.4%，相比15年底提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度最大；歐盟占比35.6%，相比15年底提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，份額依然最高；而英、俄、美的出口份額均有一定幅度下滑。

值得關(guān)注的是，中國(guó)出口份額降幅較大。截至17年5月，中國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體中的出口份額相比15年底降幅高達(dá)0.8個(gè)百分點(diǎn)，而從上世紀(jì)80年代以來中國(guó)的這一指標(biāo)從沒有下降過，出口份額的下降可能與中國(guó)勞動(dòng)力成本上升、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的全球轉(zhuǎn)移有一定關(guān)系。但當(dāng)前中國(guó)出口份額仍在13%以上的高位，“中國(guó)制造”在全球的競(jìng)爭(zhēng)力短期內(nèi)仍然是其它經(jīng)濟(jì)體難以超越的。

從進(jìn)口的角度來看，印度、越南、俄羅斯進(jìn)口同比增速最高，均在20%以上；韓國(guó)進(jìn)口同比19%，中國(guó)15.9%，馬來西亞14.4%，泰國(guó)14.3%，均有改善；主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速雖低，但與之前的負(fù)增長(zhǎng)相比，也有非常大的進(jìn)步。歐盟最近12個(gè)月在主要經(jīng)濟(jì)體中的進(jìn)口份額上升了0.32個(gè)百分點(diǎn)，反映其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求的好轉(zhuǎn)。

2.1 總量改善，快慢有別

受益于海外需求的復(fù)蘇，中國(guó)的出口也開始回暖。15年到16年上半年，中國(guó)出口同比曾連續(xù)負(fù)增。而根據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)的全球70多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口數(shù)據(jù)，16年我國(guó)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中的出口份額一度從15年15%的高點(diǎn)明顯下滑，但隨著在最近半年美國(guó)、歐洲等經(jīng)濟(jì)體的需求改善，中國(guó)逐步走出了貿(mào)易最低迷的階段，出口份額的下滑也從17年開始放緩，而絕對(duì)規(guī)模顯著回升，今年5月出口同比增速已反彈至8.7%。

不同的貿(mào)易方式出口均明顯好轉(zhuǎn)。一般貿(mào)易和加工貿(mào)易的累計(jì)增速在今年由負(fù)轉(zhuǎn)正，但前者受春節(jié)的季節(jié)性影響波動(dòng)更大，雖然近三個(gè)月的一般貿(mào)易當(dāng)月同比均高于加工貿(mào)易，但從累計(jì)增速來看，今年前5個(gè)月加工貿(mào)易增速7.3%，改善略高于一般貿(mào)易，且累計(jì)增速也是近四年的新高。

而不同產(chǎn)品類型中，高新技術(shù)類型的產(chǎn)品出口提升更快。由于季節(jié)性擾動(dòng)，今年2月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比一度負(fù)增26%，但同月高新技術(shù)產(chǎn)品的出口增速高達(dá)11%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的恢復(fù)，高新技術(shù)產(chǎn)品前5個(gè)月出口累計(jì)同比6.4%，明顯高于勞動(dòng)密集型2.6%的增速。這說明高技術(shù)產(chǎn)品的相對(duì)優(yōu)勢(shì)更加明顯，而低附加值的傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型出口產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)仍在消減。

2.2 美歐復(fù)蘇，外需回暖

中國(guó)對(duì)不同的貿(mào)易伙伴的出口均有提升。17年前5個(gè)月，我國(guó)對(duì)印度出口累計(jì)增速高達(dá)14%，對(duì)美國(guó)、韓國(guó)出口累計(jì)增幅也都超過9%，對(duì)日本、歐盟出口累計(jì)同比接近6%，相較去年的負(fù)增明顯改善。

對(duì)美國(guó)、歐盟和東盟的出口分別位居我國(guó)出口規(guī)模的前三，其中17年以來對(duì)美國(guó)、歐盟的出口改善更多。份額上，中國(guó)出口到美國(guó)、歐盟的商品占它們各自總進(jìn)口的比重都在20%左右。值得注意的是，16年中國(guó)出口商品在美國(guó)、歐盟的出口比重小幅降低，但由于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求整體擴(kuò)張，中國(guó)對(duì)歐美的出口仍保持回升趨勢(shì)。

結(jié)構(gòu)上，中國(guó)出口到美國(guó)和歐盟的商品結(jié)構(gòu)相近，最多的是機(jī)電音像設(shè)備及零件，占比分別為45%和42%，包括生產(chǎn)設(shè)備、信息電子及家用電器等在內(nèi)的機(jī)械電子設(shè)備和零件。雜項(xiàng)制品和紡織服裝類制品分別為對(duì)美國(guó)和歐盟出口比重次高的商品。

2.3 電子機(jī)電，反彈明顯

我國(guó)出口占比最多的產(chǎn)品，主要是紡織服裝類和機(jī)電設(shè)備及部件。17年前5個(gè)月，中國(guó)主要出口商品中，服裝（6.6%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（6.4%）、紡織（5.1%）、手持或車載無線電話（4.9%）、農(nóng)產(chǎn)品（3.3%）和集成電路（2.8%）的出口居于前列，占出口金額的近30%。觀察16年以來的出口，服裝和紡織比重仍高，但隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)移，服裝出口的增速趨勢(shì)放緩，與此同時(shí)，手持無線電話機(jī)占出口的比重16年下半年一度升至7%以上，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及部件的出口占比也維持在6%以上的較高水平。

并且無線電話機(jī)和自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及部件的出口改善也最快。手持或車載無線電話（主要是手機(jī)）的累計(jì)出口增速從16年的-7%大幅反彈，17年5月累計(jì)同比11.1%，而2月份累計(jì)同比一度接近15%。自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（主要是計(jì)算機(jī)及部件）的出口改善幅度同樣顯著，去年下半年其出口累計(jì)同比還是-10%，今年前5個(gè)月出口累計(jì)同比已達(dá)8 %。

在前面的分析中，我們主要考察了國(guó)內(nèi)主要出口行業(yè)的改善情況，而一個(gè)行業(yè)從貿(mào)易回暖中受益的程度，不僅取決于該行業(yè)出口增速的提高幅度，還取決于該行業(yè)收入對(duì)出口的依賴程度。如果一個(gè)行業(yè)收入中出口部分的占比非常低，那么即使出口增速提高很多，該行業(yè)從出口改善中的受益也相對(duì)較小。

根據(jù)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，我們計(jì)算了各行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)出口的依賴程度。結(jié)果顯示，計(jì)算機(jī)、通信和其它電子設(shè)備行業(yè)對(duì)出口依賴程度最高，出口收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重高達(dá)53%；文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)位于其次，出口占比29%；金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)的出口占比27%，皮革制鞋業(yè)25%，服裝23%，家具制造22%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)19%；相比之下，非金屬礦制品、造紙、汽車、農(nóng)副食品加工、化學(xué)原料和制品對(duì)出口的依賴程度較低，均不足5%。

再考慮到出口增速的回升情況，從出口改善中受益較大的行業(yè)包括：計(jì)算機(jī)、通信和其它電子設(shè)備制造業(yè)；金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)；儀器儀表制造；金屬制品業(yè)；通用設(shè)備制造業(yè)；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)等。從具體商品種類來看，家電、計(jì)算機(jī)、手機(jī)和電話機(jī)、燈具和照明裝置、集裝箱制造、塑料制品等從出口改善中受益最大。

另一方面，除了從出口產(chǎn)品的角度，我們還可以從不同行業(yè)的海外業(yè)務(wù)收入來衡量企業(yè)在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的受益情況。從公司的角度來講，海外經(jīng)濟(jì)的回升直接體現(xiàn)的是其包括出口在內(nèi)的海外業(yè)務(wù)收入的改善。統(tǒng)計(jì)所有國(guó)內(nèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)電子行業(yè)的海外收入比重16年高達(dá)39.7%，在全部行業(yè)中最高。其次是家電行業(yè)，上市公司的海外收入的比重為26.5%。這意味著海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，電子、家電等行業(yè)的受益的程度最深。

● 來源：海通證券