“大行業(yè)，小公司”，供需格局惡化致行業(yè)盈利水平下滑。包裝業(yè)進入門檻較低，中小企業(yè)眾多，行業(yè)競爭格局分散，整體處于供過于求的態(tài)勢，盈利能力不斷下滑，而2015年后原材料成本的上漲，更是增加包裝企業(yè)的經(jīng)營壓力。在此背景下，13、14年規(guī)劃新增的產(chǎn)能失去其經(jīng)濟性。
龍頭轉(zhuǎn)型包裝綜合服務(wù)提供商，優(yōu)質(zhì)客戶進一步集中。龍頭從過往簡單地提供包材，轉(zhuǎn)型成為客戶提供包裝設(shè)計、包裝服務(wù)、VMI仏庫管理等綜合服務(wù)，提升附加價值，增強用戶粘性，使得下游優(yōu)質(zhì)客戶進一步向龍頭集中，中小企業(yè)生存壓力增加。
并購風(fēng)漸起，行業(yè)有望迎來拐點。在成本、客戶流失等多重壓力下，中小企業(yè)對前景較為悲觀，逐步尋求退出。行業(yè)龍頭正以合理價格并購新增產(chǎn)能，行業(yè)橫向并購風(fēng)漸起，盈利有望迎來拐點。如中糧包裝并購福建永富容器、昇興股份收購太平洋制罐等。
圖：包裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈（產(chǎn)業(yè)鏈延伸不并購是必然趨勢）
金屬包裝供需結(jié)構(gòu)再平衡，基本面正在改善
下游食品飲料等需求仍然在穩(wěn)步增長，啤酒罐化率提升則將帶來新增需求；另一方面行業(yè)新增產(chǎn)能大幅減少，龍頭間競爭關(guān)系也在改善，帶來行業(yè)景氣度回升。
另外值得關(guān)注的，二片罐行業(yè)整體集中度較高，這也為龍頭企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)整合提供了良好的機遇。
中糧包裝：業(yè)績迎來向上拐點
關(guān)注金屬包裝龍頭中糧包裝（0906.HK）。公司正在迎來向上拐點：
（1）隨著原材料價格持續(xù)上漲以及行業(yè)供需的改善，公司產(chǎn)品售價已有提升，未來仍有提升空間；
（2）混合所有制改革力度超預(yù)期，形成大股東中糧集團（持股28%）、產(chǎn)業(yè)資本奧瑞金（持股15%）和員工（持股15%）三足鼎立的局面，上下一心共劣公司未來成長； 中糧包裝大力度實現(xiàn)混合所有制改革，后續(xù)業(yè)績提升值得期徃
（3）產(chǎn)業(yè)整合不斷加速：公司近期公告入股清遠(yuǎn)加多寶，未來有望繼續(xù)推進。
圖：中糧包裝大力度實現(xiàn)混合所有制改革，后續(xù)業(yè)績提升值得期徃
紙包裝：一方面市場分散，企業(yè)承壓較大，行業(yè)整合勢在必行，另一方面，產(chǎn)業(yè)下游客戶需求旺盛，高端紙包裝前景廣闊
①行業(yè)整合：國內(nèi)紙包小型企業(yè)較多，占比超過60%，相對于上游供應(yīng)商和下游客戶議價能力不足，同時，受成本端原材料上漲和行業(yè)產(chǎn)品運輸半徑有限，中小供應(yīng)商獲取客戶訂單能力差、承壓較大。在行業(yè)景氣下滑的情況下，淘汰過剩產(chǎn)能、行業(yè)整合是必然趨勢
參考觀研天下發(fā)布《2018-2023年中國塑料包裝產(chǎn)業(yè)市場競爭現(xiàn)狀調(diào)研及未來發(fā)展趨勢預(yù)測報告》
②中高端需求旺盛：紙包裝下游市場消費類電子、化妝品和研究等需求旺盛，市場空間大。以消費類電子行業(yè)為例，據(jù) IDC 預(yù)測，2017 年全球智能手機的產(chǎn)量將達(dá)到 15.2 億臺，預(yù)計帶動紙包裝行業(yè)市場規(guī)模為152 億元，行業(yè)需求的升級促使包裝高端化發(fā)展。
裕同科技：綜合服務(wù)能力突出的優(yōu)質(zhì)白馬
關(guān)注紙包裝龍頭裕同科技（002831.SZ）。公司是持續(xù)快速成長的優(yōu)質(zhì)白馬：
（1）包裝綜合服務(wù)能力強，“明星效應(yīng)”突出。公司為富士康等消費電子巨頭代工廠供應(yīng)商，在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)開發(fā)華為、聯(lián)想、小米等行業(yè)翹楚，并進一步向煙酒、化妝品領(lǐng)域延伸；
（2）未來業(yè)績持續(xù)快速增長確定性強。隨著IPO項目穩(wěn)步推進，公司原有產(chǎn)能瓶頸將得到有效緩解，同時公司在鞏固原核心客戶基礎(chǔ)上，持續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)新客戶，形成新的利潤增長點。
圖：裕同積累大量優(yōu)質(zhì)客戶資源，打造護城河
煙標(biāo)印刷行業(yè)正逐步復(fù)蘇：
1）前期煙草行業(yè)去庫存、階段性調(diào)結(jié)構(gòu)逐步結(jié)束，工商企業(yè)煙草庫存數(shù)近期也有明顯下降，共同促進煙標(biāo)印刷需求的回升；
2）煙草行業(yè)稅收依然是當(dāng)前國家財政收入的重要來源。當(dāng)前政策對煙草總銷售量有所控制，為保證稅收穩(wěn)步增長，預(yù)計中高檔煙占比將提升，這也將帶動煙草包裝的升級，利好龍頭公司。
重點關(guān)注煙標(biāo)印刷龍頭勁嘉股份（002191.SZ）和東風(fēng)股份（601515.SH）。
圖：卷煙庫存今年以來持續(xù)回落
● 來源：中國報告網(wǎng) 資料來源：觀研天下整理
